中国社会科学院经济文化研究中心《调查研究通讯》No.2001-9
2001年8月18日
*****************************************************************************
股票市场技术分析方法综述：道氏理论
经济文化研究中心《股市动力学》研究组*
本项综述是中国社会科学院经济文化研究中心课题“股票市场动力学系统研究”的一部分。其目的是探讨在经典的股票市场技术分析理论中，对股票价格的波动和运行趋势的主要分析方法，特别是这些方法背后所隐含的基本假设和基本定理，为“股票市场动力学系统研究”课题提供资料上的准备。本文是此项综述的第一部分，着重讨论股市技术分析方法的定义、假设与发展，以及经典理论中的道氏理论。
一．股市技术分析方法
1．技术分析方法的定义与假设
股票市场技术分析方法并没有确切的定义。一般来讲，技术分析方法是指根据股票市场指数或股票过去的价格、时间、成交量等来分析、预测指数或股票的行情。技术分析方法是股票市场主要思想流派之一。经过职业证券人士的长期研究和不断发展，在股票市场的分析方法上形成了两种不同的思想流派，与技术分析方法不同的另一流派是基本统计分析方法。尽管两种思想流派在分析股票市场的思路上是截然不同的，但就其分析的对象而言，他们是一枚硬币的两面，他们均是想要回答投资人或交易者所提出的一个最基本也是最关键的问题：“何时”选择“何种股票”进行交易。
基本统计分析方法是从影响股票价格变动的基本因素着手研究股票的价格和价值的关系。这种价格、价值模型的基本假设是：股票的价格围绕其价值进行波动。而分析的目的是通过对公司基本面及影响公司基本面的宏观因素的分析发现公司的价值，进而通过购进价格低于价值而被低估的股票，卖出价格高于价值而被高估的股票，在公司价值发现的过程中完成股票的交易和获利。利用这一模型进行交易的典型的成功代表是美国股王巴菲特，他自己宣称从不看股票行情而仅专注公司的基本分析，他所取得的成绩的世人公认的。因此，可以认为基本统计分析方法是有效的。但是，影响股票价格指数和股票价格变动的因素是多方面的，不仅包括公司的基本面：公司的生产经营状况、财务投资状况、资产收购重组等各个方面，而且也包括公司所在的行业景气，以及影响行业和公司发展的宏观经济发展状况和宏观经济政策，特别是货币政策和财政政策。基本面分析人员不仅要阅读和分析大量的公司年报、中报、季报数据，而且也要分析和研究宏观基本面的大量数据，同时也要关注一些非数据所能体现的但影响着公司业绩的因素，如经营管理团队的经营策略和个人意志等等。因此，尽管基本统计分析方法是有效的，但由于应用限制条件比较多，所以它比较适用于信息披露比较规范的股票市场和比较有实力的机构投资人。即使如此，仅仅依靠基本面分析方法取得成功的也只是其中很小一部分。尤其是在我国目前的股票市场中，上市公司改制不彻底（过度包装或虚假包装），信息披露不规范（甚至披露虚假信息），在公司年报、中报、季报以及公司的其他信息公告中有着太多的人为因素而不能客观地反映公司基本面的情况，因此，说我国的股票市场尚不具备基本分析的市场条件是一个客观的事实，当然这并不是全面否定基本分析在我国股票市场的应用，资金雄厚的证券投资基金和机构大兴调研之风也就是可以理解的了。
技术分析则完全不同于基本面分析，它直接分析股票市场中的股票价格的涨跌，即通过对股票的价格、价格变动的时间、股票的成交量以及由此衍生的股票行情的其他数据特征，来把握股票价格变动的规律。也就是说，技术分析直接研究股票价格本身的规律，而不是股票价格变动的原因。从这种意义上讲，股票市场技术分析方法具有不用考虑因果关系的特征。
技术分析模型的最根本假设是：一切已经公开发布的信息和未发布的内幕信息都已经反映在股票的价格定位和价格的变动上了。价格和价格的变动不仅反映了基本面分析人士对公司价值的判断，而且也反映出了市场交易者在交易中的心理状态，期望、恐惧、贪婪、猜测以及很多有理或无理的情绪，以及交易者对股票的买卖需求等。无论是有无大机构资金（俗称庄家）进行大规模运做，都会反映在股票的价格和价格的变动上，都会在股票的行情图表上留下其痕迹。在信息披露不规范的我国股票市场中，技术分析方法相对于基本面分析而言，更易于一般投资人所接受和使用，当然，也更容易为大机构资金（庄家）所利用。
2．技术分析方法的发展历程
1884年道氏（Dow）理论的提出标志着现代股票市场技术分析理论的诞生。
在1884年，美国的查尔斯·H·道提出了平均股价的思维模式的原形，经由威廉·P·哈密尔顿和R·雷亚的发展，形成了道氏理论。
1932年，W．D．江恩发表了《股价的真面目》，此书总结和概括了技术分析的概念及思维方式，首创了技术分析中的时间、循环等概念。
1938年，L．N．艾略特发表了他的著名的《波浪理论》一书，这也是目前应用最广泛的技术分析理论之一。
尽管从20世纪30年代就开始了对移动平均线的研究，以及后来对各种技术分析指标的研究（例如RSI、MACD、OBV等）发展十分迅速，应用也十分广泛，但是就技术分析的理论而言，道氏理论、江恩理论和艾略特波浪理论是其中最经典的理论。因此，在本综述中将重点以上三种理论。
在20世纪的后20年，利用计算机数值计算对股市进行时间、循环分析，以及利用非线形动力学的方法（包括混沌、分形等）对股市进行研究，都取得了一定的进展。虽说这些研究对形成相对完善的理论而言，尚有很大的距离，但它代表了股市技术分析理论的发展方向。
3、技术分析方法的有效性
技术分析方法是以股市过去的价格、时间、成交量为主要分析变量来分析、预测股市的价格和时间走势。要使用技术分析方法，就不可避免地要回答一个问题，即技术分析方法是否是有效的？它是否象通常人们所说的那样，技术分析的预测加剧了市场的波动？
技术分析方法已为广大的投资者所熟悉、并在不同程度上被使用，这已是一个不争的事实，但要回答上述问题还是应该立足于专业性的统计的基础上，可是关于这方面的调查却十分有限。日本的林 康史对英格兰银行的一份相关的调查报告做了较为详细的分析。其分析得出了如下的结论：
（1） 技术分析者在市场中已占有相应的地位；
（2） 在市场的短期预测中，技术分析方法的使用率非常高，随着预测周期的加长，其使用率在降低；
（3） 在行情加速方向上，技术分析者的反应往往并不象人们预期的那样是过分的，而是偏于保守的，所以按技术分析的操作与市场的波动并没有直接关联，市场的波动是按其本身的规律进行的。
（4） 在价格与时间的预测中，相对于时机而言，价格的预测相对比较容易。
这份分析表明，技术分析方法作为一种预测工具已广泛为投资者所接受，并且在短期的预测中是有效的。
二．道氏理论
道氏理论是股市技术分析方法中经典体系之一，但它更是一种证券投资的哲学理论。虽然在现在日常的股市技术分析中，直接应用道氏理论进行技术分析的频率远远低于其它一些技术分析方法，但是道氏理论的许多原理却已经蕴涵于市场投资者和分析者的日常用语中了，只不过大家早已习以为常了。道氏理论不仅可以应用于股市的技术分析中，更是为股市的技术分析提供了哲学基础。
道氏理论是C·H·道、W·P·哈米尔顿和R·雷亚三人共同的研究结果。道首先提出了股票指数的概念，于是在1895年和1897年诞生了道琼斯工业指数和铁路股指数，道用这两种指数作为经济活动的指标进行了研究。哈密尔顿发展了道氏理论，他在1922年出版了《股市晴雨表》一书，使道氏理论具备了较详细的内容和正式的结构。道氏理论最后经雷亚加以归纳、总结而完成，他在1932年出版了《道氏理论》一书，稍后又出版了《道氏理论在商务与银行业的应用》，雷亚创造性地对道氏理论进行了高度准确的概括，使道氏理论成为一种系统化的体系。此后，关于道氏理论的研究多是在雷亚对道氏理论总结的基础上进行的。依据雷亚的定义，道氏理论是根据价格模式的研究，推测未来价格行为的一种方法。因此，从这个角度上讲，道氏理论是股市现代技术分析方法的鼻祖。
在雷亚的《道氏理论》中，他把道氏理论纳入了一套称之为“假设”和“定理”的系统中。这套“假设”和“定理”可以归为三类：（1）道氏假设或公理；（2）股市的趋势划分、特征及验证。（3）股市指数与经济的关系以及个股与指数的关系。
1．道氏假设
道氏理论是建立在三项基本假设上的，它们必须被“毫无保留”接受，因此，也可称为道氏公理。这三项假设是：第一，非人为操纵性；第二，市场效率性；第三，理论自身缺陷性。
假设1：人为操纵（MANIPULATION）：指数每天的波动可能受到人为操纵，次级折返走势（SECONDARY REACTIONS）也可能受到这方面有限的影响，但主要趋势（PRIMARY TREND）绝对不会受到人为的操纵。
假设2：市场指数会反映每一条信息：每一位对于金融事务有所了解的人，他所有的希望、失望与知识，都会反映在“道琼斯铁路指数”与“道琼斯工业指数”每天的收盘价波动中；基于这种缘故，市场指数永远会适当地预期未来事件的影响(上帝的旨意除外)。
假设3：这项理论并非不会错误：“道氏理论”并不是一种万无一失而可以击败市场的系统。成功利用它协助投机行为，需要深入的研究，并客观地综合判断。绝对不可以让一相情愿的想法主导思考。
道氏理论的三项假设不仅仅是道氏理论的基础，通过本文第一部分对现代股市技术分析方法的描述可以清楚的看出，它也是一切技术分析方法的假设和不言自明的公理。
指数主要趋势不受人为操纵的假设的主要依据是，股票市场非常庞大而复杂，任何个人和团体都无法长期影响整体股票市场的价格。这项假设是道氏理论最根本的基础，也是我们无论用何种分析方法研究股票市场的根本出发点。这是因为，如果整体股票市场价格的长期趋势可以由个人的意愿而发生改变，那么观察市场指数便变的毫无意义了。很多投资者认定股票市场是被人为操纵的，他们认为市场中存在着一个无所不能的“庄家”（有时也被称之为主力机构，我们在各种股评及分析文章中常常可以看到他的身影）在影响着股市的变化。其实，这种对人为操纵的指控不仅仅是人们的心理误区，也是投资者在面临投机失败时寻找的一种借口。非人为操纵假设同时也表明，尽管股票指数的日间波动以及次级折返均可能受到人为因素的影响，现代的研究也表明长期趋势的加速度也可能受到大资金的影响，但其长期的趋势仍然无法被操纵。如果一定要认为股票市场的长期趋势是被一种“神秘的力量”所操纵的话，这种力量只能是股票市场本身，也就是股票市场自身的运行规律，这也是非人为操纵假设的意义所在。
市场指数会反映每一条信息的假设是目前被认可的股票市场技术分析方法的最基本假设。这项假设认为：股价指数已经包含了一切相关的市场信息，它实质上是度量市场全体投资者的整体心理状态及对所有市场信息理解程度的综合指数，该指数也包含有对未来将发生事件的预期。此假设的意义体现在以下几个层面：第一，股票市场的投资者会根据过去的业绩、未来的展望、个人的偏好及对未来的预期等因素，将其资本分配到他们认为最有利的个别股票当中。而股价指数则是对这种市场投资（或投机）行为的整体反映。第二，“市场指数永远会适当地预期未来事件 的影响”并不意味着市场的参与者对未来事件的解释大体上必然正确；但市场指数必然反映市场参与者的主要看法。市场指数将显示市场普遍的看法何时产生变化、市场长期趋势的方向和力道。
第三，也是这项假设中最容易忽略重要的一点，就是在假设“市场指数永远会适当地预期未来事件的影响”时，把“上帝的旨意”排除在外。对于股票市场，“上帝的旨意”便是“政府的行动”，因为政府的立法程序、货币与财政政策以及贸易政策，都会对经济发展造成深远的影响，它们会对股票价格产生立即而明显的冲击。并且，关键的是所有市场参与者也不可能永远正确地预测政府决策者的行为。在我国这样一个新兴的股票市场中，这一点表现的尤为突出。在我们的股票市场中，“上帝的旨意”不仅表现在通常意义上的“政府的行动”，更表现在市场规则制定者“证监会的行动”中。在我国股票市场不长的十年历程中，“转配股上市和国有股变现”政策和时机的多变与不可预测，导致股价指数趋势的多次改变便是一个很好的例证。政策对股价指数趋势的重大影响似乎与道氏理论非人为操纵假设相矛盾，其实不然。非人为操纵假设是指在外界冲击可预期的情况下，市场在其规则中的行为模式，政策突变是不可预期的市场外冲击，而“证监会”的一些不可预期的行动则是市场规则的改变。可以设想，一个在原有轨道上运行的小行星，它的轨迹是可以预期的，但是当它受到一个比原有影响它运行的所有力量都大的多的能量撞击它时，它的运行轨道会发生改变。这充分表明，政策是股票市场分析中的一个重要变量。
理论自身缺陷性的假设告诉我们，道氏理论并不是一种万无一失而可以击败市场的系统。可以说，这项假设不仅对道氏理论是有效的，对于其他股市分析方法也是有效的。股票市场不存在万无一失、只赚不陪的投资方法和分析方法。它至少告诉我们二点：（1）道氏理论（其实是所有的股市技术分析方法）都只是股市投资（或投机）的协助性理论或方法。要成功地利用它，还必须客观地占有资料和信息，并进行深入的研究和客观、综合的判断。（2）股票市场的交易活动是市场所有投资（投机）者行为的总和，是人类的活动，人类都会犯错误。几乎在每一笔股票交易中，如果一方是正确的，另一方则可能是错误的，尽管双方使用的可能是同一种技术分析方法。这说明对于象股票市场这样一个主观型的系统，各种分析方法也多多少少带有主观的色彩。投资者在使用技术分析方法时就应该充分了解其内在的缺陷。
2．趋势特征与验证
根据道氏理论，股票价格的运动有三种趋势：短期趋势持续数天至几个星期；中期趋势，持续几个星期至数月；长期趋势，持续数月至数年。在市场中，这三种趋势必然同时存在，彼此的方向可能相反。雷亚所总结的道氏理论的定理，主要便是围绕这三种趋势的定义、划分、特征以及判定展开的。道氏理论的定理，也就是现在人们所理解的道氏理论的技术层面的主要内容。本文不准备对道氏定理逐条进行解释，而是对其重要的部分加以总结。
（1）趋势的划分
定理1：道氏的三种走势：市场指数有三种走势，三者都可以同时出现。第一种走势最为重要，它是主要趋势：整体向上或向下的走势而称为多头或空头市场，期间可能长达数年。第二种走势最难以捉摸，它是次级折返走势：它是主要多头市场中的重要下跌走势，或是主要空头市场中的反弹。修正走势通常会持续三个星期至数个月。第三种走势通常较不重要，它是每天的波动走势。
将股票价格指数分解为三种不同的趋势，是对股票市场进行技术分析的基础。它使纷繁复杂的股票价格走势有了较清晰的结构，并对市场的投资或投机行为给予了操作上的依据。对于长期投资者而言，最应关注的是股价的主要（或说长期）趋势，并尽可能地在多头市场中买入股票，而在空头市场形成前或形成初期卖出股票。而对于中期投资者而言，在关注股票价格主要趋势的同时，更应把握股票价格的次级折返走势。
股票价格指数的主要趋势是决定股票市场价格的主要力量，它主导着其主要运动方向。而次级折返趋势和短期的波动则是股票市场存在及正常运行的基础。投资家把握主要趋势而获利，中期投资者把握次级折返趋势而赢钱，短期波动则是投机客的天堂。但往往的结果是，大多数市场参与者在后两种机会中赢小钱，而在主要趋势中输大钱，投资家成为投资的赢家，以此维持着股票市场的生态平衡。
形成上述结果的原因，是道氏理论没有告诉我们的，或者说是道氏理论中所隐含的一种必然的结果，即不论使用何种技术都不可能唯一地对道氏理论中的三种趋势进行完全正确的区分。
（2）趋势的特征
定理2：主要走势：主要走势代表整体的基本趋势，通常称为多头或空头市场，可能在一年之内，乃至数年之久。没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。
定理3：次级折返走势：次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市场中重要的上涨走势，持续的时间通常在三个星期至数个月；此期间折返的幅度为前一次折返走势结束后主要走势幅度的33%至66%。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变，因为多头市场的初期走势，显然可能仅是空头市场的次级折返走势，相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后。
股票市场主要趋势的特征根据定义有两点：第一：正确确定股票价格的主要趋势是成功投资或投机的根本。第二，没有任何分析方法可以正确预测主要趋势的幅度大小和期限的长度。不仅是在雷亚当时的二十世纪30年代没有，七十年后的今天仍然没有。但是，有可能使用统计的方法对一个股票市场历史上的价格走势进行归纳，找出其主要趋势的统计特征。有研究表明，雷亚用道琼斯指数30年的历史资料对其主要趋势的幅度大小及期限长短所进行的归类，与用道琼斯92年的资料所做的同样研究，结果有着惊人的相似。这项研究说明，驱动市场价格走势的内在动因（Victor Sperandeo 把它称之为“心理性因素”）七十年前和现在仍然相同。因此，尽管没有方法可以对主要趋势的幅度与期限做准确的预测，但仍可能用统计的方法对其风险区间做一定的把握。
次级折返走势是股票市场中的一种重要走势，它是逆于主要趋势的重大折返走势。次级折返走势也是市场保持正常运行不可或缺的主要组成部分，雷亚将次级折返走势比喻为锅炉中的压力控制系统。在多头市场中，次级折返走势相当于安全阀，它可以释放市场中超买的压力。而在空头市场中，它则相当于为锅炉添加燃料，以补充超卖流失的压力。但是，如何判断逆于主要趋势“重要”的中期走势也许是道氏理论中最为困难的一点。首先，正确判断次级折返走势对于市场参与者而言十分重要，因为相对于市场的长期趋势来说，次级折返走势具有暴涨暴跌的倾向，错误的判断将招致重大的损失。第二，在空头市场向多头市场过渡初期，以及多头市场末期，反转走势的形态可能与次级折返走势非常相似。第三，次级折返走势不可与其他小级别的折返走势相互混淆，小级别的折返走势是逆于中期趋势的走势。由此可见，在道氏理论中，次级折返走势并不存在固定的形态或模式，并且具有极大的欺骗性和杀伤力。道氏理论给出的次级折返走势的特征是其折返幅度，即约为上一个主要趋势波段（介于两个次级折返走势之间的主要走势）的1/3到2/3之间，而折返时间约为三星期至数月。
（3）多头市场与空头市场
定理4：主要空头市场：主要空头市场是长期向下的走势，其间夹杂着重要的反弹。它来自各种不利的经济因素，只有股票价格充分反映可能出现的最糟糕情况后，这种走势才会结束。
空头市场（或说熊市）经由三个阶段构成。第一阶段：出货期。它形成于上一个多头市场的最后一个阶段。有远见的投资者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格而开始卖出股票。第二阶段：悲观期。在这一阶段，经济的衰退和企业赢利状况不佳的信息纷至沓来，使市场产生了十分悲观的情绪，从而引发了新一轮的股票抛售。第三阶段：绝望期。在这一时期，市场被绝望的气氛所笼罩，投资者对经济和股市感到看不到任何前途。企业健全、业绩优良的股票也开始被大量抛售，人们开始急于兑现手中的股票（或说至少是一部分）。
空头市场有以下几个特征。（1）空头市场的形成源于“不利的经济因素”，而不利的经济因素不仅体现在经济状况的不佳，也表现在政府的行为上，如干预性的立法、非常苛刻的税收与贸易政策以及某些财政和货币政策。（2）“重要的反弹”（次级折返走势）是空头市场的特色，但指数绝对不会穿越多头市场的顶部，反映经济重要组成部分的分类指数也不会同时穿越上一次中期走势的高点。（3）空头市场末期，市场对于进一步的利空消息与悲观论调已经产生了免疫力（或说市场投资者对于利空已麻木不仁了）。最坏的预期已经体现在股价上了。然而，在股价严重下挫之后，股价也似乎丧失了反弹的能力，投机活动也不活跃，市场已经达到了均衡的状态。
定理5：主要多头市场：主要的多头市场是一种整体性的上涨走势，其中夹杂着次级的折返走势，平均的持续期间长于两年。在此期间，由于经济情况好转与投机活动转盛，所以投资性与投机性的需求增加，并因此推高股票价格。
多头市场（或说牛市）由三个阶段组成。第一阶段：信心恢复期。在这一阶段，投资者对于未来经济景气开始恢复信心，一些有远见的投资人开始主动性地购进股票，然后在卖出数量减少时提高买入价格，从而推高股价。第二阶段：乐观期。在这一时期，企业盈余不断改善、经济景气开始复苏的信息不断地刺激股价的上涨。第三阶段：狂热阶段。在这一阶段，投机热潮高涨而股价明显膨胀，股价的上涨是基于期待与希望，股价已完全脱离了企业业绩的基础。
多头市场市场的特征是：
（1）它缘于经济情况的好转。
（2）所有指数都持续联袂走高，拉回走势不会跌破前一个次级折返走势的低点，然后再继续上涨而创出新高。在次级折返走势中，主要指数也不会同时跌破先前重要的低点。
（3）其中的次级折返走势，跌势通常比先前及随后的涨势剧烈。
（4）牛市容易出现剧烈反转。
（5） 趋势的验证
定理6：趋势判定定理：当一日以上的道琼斯指数运动造成方向净改变的幅度大于指数价格本身的3%时，则称之为上升浪或下降浪。当后续上升浪突破前一高点，且后续下降浪终止于前一低点时，则表示价格处于上升趋势中。反之，当后续上升浪终止于前一高点之下，且后续下降浪突破前一低点时，则表示价格处于下降趋势中。
定理7：相互验证定理：道琼斯铁路指数与道琼斯工业指数的运动必须同时考虑。在两指数运动不能相互验证之前，无法获得可靠推论。
相对于前述的关于股票市场主要趋势和次级折返走势中的有关判定原则来说，道氏理论关于趋势的判定定理与指数相互验证的定理有其独特的重要性。这一点往往为大多数投资者和分析者所忽略。
趋势判定定理的重要之处在于，它在100年前就对于趋势的判定给出了尽可能客观的原则，而现在3%原则也还经常为市场参与者所使用，具有很强的生命力。而道氏客观化的研究思想则对于股票市场技术分析方法的发展有着更深刻的影响。
相互验证定理是道氏理论一直坚持的原则，即股价指数的运行反映的是国民经济的总体和各个方面。国民经济景气的好转与不佳都需要综合考虑经济各个部门的情况，而不是其中某一部分。在股票市场的操作上，两指数的相互验证，可以有效地排除由观察单一指数所可能造成的误导。
3．小结：宏观与微观
决定股票市场长期趋势的根本性力量是什么？研究股票指数的趋势与波动规律对于把握股票个体的投资（或投机）机会有什么关系？这是任何股市分析理论都试图、也是必须回答的问题。
道氏理论明确地给出了自己的回答：
（1） 股市重大变化领先于国民经济重大变化，股市是实业状况的晴雨表。
（2） 个别股票的波动与整个股票市场的价格波动密切相关。
股市是整体经济的晴雨表，它有两层含义：
第一， 市场的趋势与重大变化对国民经济景气及其重大变化具有预测功能，股票指数是国民经济的领先指标。这一观点最初是由雷亚在其《道氏理论在商务和银行业的应用》中提出的。他比较了1896年至1938年之间以“道琼斯工业指数”和“道琼斯铁路指数”度量的股票市场的变动与整体经济活动之间的关系。在此42年间，“道氏理论”多头或空头的确认日通常预先反映未来的经济活动。Victor Sperandeo用近100年的股票市场资料和更准确的经济活动数据对股票市场指数与整体经济趋势的关系做了进一步研究。研究表明，股票市场的高低位可以预先反映整体经济的起伏。一般来讲，领先的时间将近6个月。而唯一可以影响预测精确性的因素，是当权者的以外行为（可能是战争，也可能是货币与财政政策的突然变化）。
第二， 股票市场的长期趋势主要是由国民经济景气状况所决定的。在道氏理论的多头市场定理与空头市场定理中，多头市场与空头市场趋势的形成、发展与转折都与国民经济景气的变化相关。
道氏理论关于个别股票的价格波动与整个股票市场的价格波动密切相关的论断，已被现代多项的统计研究和实证分析结果充分验证。这就使得对于股票价格指数进行研究的意义不仅仅局限于价格指数本身，它对于市场组成部分的个体（个别股票）的投资（或投机）也同样具有指导意义。
对于道氏理论在实际应用中的局限性的批评，主要集中在其技术层面，包括本文前面所提到的，趋势性质的判断、转折点性质的判断以及折返幅度等等。但是，道氏理论作为股市投资的哲学理论仍然在现代股市分析理论中占有重要的地位。
